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是什么导致鲍威尔主席退缩?

距离2018年第四季度美联储再次讨论货币政策已不足一周时间(12月20日)。回顾美联储2015年末以来宣布结束宽松量化QE政策以来,美联储已连续上调利率八次之多,目前所执行的联邦利率政策为2.0-2.25%,今年前三个季度分别加息一次。虽然美联储加息仰仗的两大依据——通胀和就业增长并未出现滑坡,但是今年第四季以来美国股市却应声倒地,而美联储主席鲍威尔也在悄悄发生态度转变。本文,我们来看看其中缘由:

鲍威尔态度悄然转变:

自美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)任期的后期,包括鲍威尔任期开始以来,美联储就一直处于货币政策的自动驾驶状态。由于金融危机后采取的政策行动,联储基金利率远远低于通货膨胀率和经济增长率,因此他们感到在不考虑经济、通货膨胀和金融市场动态的情况下稳定地提高利率是舒服的。用美联储的话来说,它们并不是“依赖于数据的”。

根据鲍威尔最近在媒体上发表的演讲和货币政策试验热气球,美联储的基金利率现在比预期的经济增长率更接近,并且它更接近所谓的中性联邦基金利率。因此,美联储未来的利率变动预计将越来越多地受到新的经济数据的影响。如果是这样的话,货币政策态势的这种变化是市场所不习惯的。

鲍威尔在2018年10月3日的突然变化中,杰罗姆鲍威尔说:“我们可能会超过中性利率。但到目前为止,我们从中性利率到达该点还有很长的路要走。”2018年11月28日,他表示:“基金利率略低于对经济中性水平的广泛预期。”在不到两个月的时间里,美联储主席对美联储利率接近中性的看法从“很长一段时间”转变为“略低于”。显然,鲍威尔先生的评估发生了根本性的变化。

特朗普说服了鲍威尔?

根据外媒的一项民意调查以评估对鲍威尔转向战略的看法,尽管几乎没有证据表明经济状况在此期间发生了重大变化。来自1400多名受访者的调查结果显示结果:特朗普说服了鲍威尔!

自称为“低利率人士”的唐纳德•特朗普总统公开对杰罗姆•鲍威尔和美联储提高利率感到不满。比如今年11月27日,特朗普在接受“邮报”采访时表示:“到目前为止,我甚至对他今年早些时候任命的杰罗姆(鲍威尔)作为美联储主席一点都不满意。”特朗普总统告诉该报,他认为美国央行“与他们的所作所为相去甚远。我在做交易,我没有被美联储接纳。他们犯了一个错误,因为我有直觉,我的直觉告诉我的时候,比其他人的大脑所能告诉我的更多。”特朗普说,“每次我们做一件大事,他都会提高利率。”他还说,鲍威尔“似乎很乐意提高利率。”

又如在10月16,特朗普在谈到鲍威尔时说:“我对他的所作所为不满意,因为进展太快了。看看最近的通胀数据,它们非常低”。美联储是“我最大的威胁”,因为他认为美联储加息太快。总统拒绝详细说明,美联储发言人也拒绝置评。当被问及他认为经济面临的最大风险时,特朗普给出了一个单一的答案:美联储!

美联储正面临来自白宫的越来越大的压力,要求其停止加息。虽然我们喜欢认为美联储的独立性意味着某种意义,因此总统的压力是徒劳的,但长期以来,各国总统采取明确措施影响美联储并改变他们的行动是历史悠久的。29%的受访者认为,特朗普公开发表的言论和我们不知情的言论是鲍威尔改变语气的原因。如果是这样的话,这很可能意味着鲍威尔将转向更加温和的货币政策。这将减少加息,并降低美联储资产负债表正常化的速度。

自金融危机以来,低利率和扩大资产负债表(QE)的精确组合已证明对股票极为有利。展望未来,在经济平稳运行的情况下,过度的货币政策会导致通胀或其他对股市不利的过度行为。我们认为这种情况是短期看涨的,但它很容易被更高的利率或日益增长的通胀压力所削弱。在继续之前,重要的是要注意到,特朗普的上述言论(以及他的许多其他评论)都是此类言论中的第一次。这并不是因为其他总统也没有说过类似的话,而是因为特朗普的将其言论公诸于众。

全球经济放缓,美国股市衰退:

经济快速放缓导致鲍威尔转变的选票占所有反应的42%。如果正确的话,这是股票市场最坏的情况。全球经济增长已经在减速,德国、加拿大、意大利、日本和瑞士最近一个季度的GDP增长都在下降。此外,自金融危机以来,全球经济增长的主要引擎 - 中国正在衰退。除了影响经济的全球力量外,去年财政支出和企业减税的大幅增长所带来的增长效益也在减弱。最后,更高的利率确实给我们背负债务的经济带来了损失。不用说,无论美联储是否温和降低利率,股市在衰退期间的表现往往非常糟糕。在过去两次衰退中,标普500指数仍下跌了50%以上。我们认为这种情况无疑是悲观的。

“格林斯潘对策”是一个用来形容美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)在股市走低时采取先发制人的政策措施来拯救股市的短语。虽然格林斯潘的名字在这个词里,但它可以追溯到更远的地方。例如,1929年股市崩盘后,美联储做出了巨大努力,阻止股市下跌,但收效甚微。近年来,随着本•伯南克(Ben Bernanke)和珍妮特•耶伦(Janet Yellen)追随“格林斯潘对策”的脚步,多次谈到股价上涨带来的有益财富过去,鲍威尔曾对前任所采取的政策措施表示保留,并公开担心股票估值过高和其他潜在失衡的风险。他对保护股票市场的担忧普遍较少。随着市场的下跌并形成雪球效应,我们即将发现10%的跌幅是否足以吓唬鲍威尔采取鸽派姿态。如果果真如此,那么格林斯潘、伯南克、耶伦、鲍威尔•普特都活得很好。如前所述,在过去的几年里,尽管美联储的货币政策存在,但市场还是出现了急剧下跌的情况。我们认为这种情况在牛市岌岌可危,但货币政策可能不足以拯救市场。

总结:

从投票结果来看,最有可能的解释是鲍威尔突然改变了语气当属美国股市疲软和总体施压的组合拳。和大多数央行行长一样,他很可能相信自己能够实现“软着陆”。换句话说,他可以允许当前的全球和国内经济压力,在不引起经济衰退的情况下减少经济增长。虽然这样的计划听起来很理想,但央行行长几十年来一直未能实现软着陆。一些人会说,美联储推迟加息计划,减少资产负债表,避免了2015年和2016年的硬着陆。也许是这样,但自那以后,全球经济和政治的不稳定性明显上升。这使得软着陆的重复执行更加困难。换而言之,利率仍处于历史低位的美联储,应对下一次经济危机恐没有足够的燃料来实现软着陆。

我们将继续密切关注美联储对日益看起来正在变化的经济环境的反应。我们还要提醒大家,虽然美联储在促进或延缓经济活动的作用方面是强大的,但它们只是众多因素之一,而且在其105年的历史中,它们往往远未达到目标。市场是一个高度复杂的全球体系,其影响更多的是看不见的,而不是显而易见的。鲍威尔和他的大多数前任一样,自以为能够控制市场结果,显然也遭遇了同样的严重障碍。在美联储支持的所有道德风险中,他们的傲慢无疑是最具破坏性的。过去十年的稳定和对美联储控制的共同看法,将使许多人忘记仅仅十年前发生的那种纯粹的恐慌。对于下周四美联储利率决议后,我们一起拭目以待美国股市对之迎来究竟是惊喜还是惊吓的新年礼包!

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